个股分裂，Q3保健品德业正在低基数下准期向好：2025Q3保健品板块（SW）收入/归母净利润折柳同增18%/122%。个股逻辑各异，完全谋划向上：①汤臣倍健正在低基数下Q3数据迎拐点，产物及渠道均有试验；②民生健进入低基数状况，收入环比加快吻合预期，Q1-3维矿产物出现与终年指引相符；③百合伙份代工营业谋划向上，自正在品牌仍有负累，盈余机闭暂有调节，守候后续修复；④ Q3仙乐矫健中邦及欧洲区域收入提速，美洲区域收入完全正拉长，且跟着产物类型、墟市机闭优化，毛利率进一步抬高；⑤安琪酵母海外延续生长，拉长潜力较强，同时本钱盈利延续，运输用度回落，毛利率进一步抬高；财政用度短期走高，咱们估计慢慢克复平常；⑥嘉必优正在订单节拍振动影响下Q3收入同比放缓，咱们估计Q4迎来明显优化。同时现金流依旧高质地，Q3收现比为1.38。

　　后续瞻望：闭心估值有空间、谋划存拐点的优质个股。食物增添剂企业现价估值遍及偏低，以2025年11月3日为例，大部门食物增添剂企业PE处于史乘分位数50%以下。且渠道切换带来了新的消费客群、催生新的品类。根本大类（维矿、卵白粉、钙片类等）保健食物涤讪，新消费进献增量，咱们以为守旧的审美体例及估值视角不再适配新周期的商量。站正在新周期的出发点，重审保健食物行业，提倡闭心适配渠道转型、投合新圈层、发力新品类的优质龙头公司：（1）品牌端新周期或至，不乏亮点：①H&H邦际控股：奶粉边际向好，成人保健品更改向善，咱们估计25H2事迹加快；②汤臣倍健：以“再创业”心态全线出击，重视“品牌+产物”双轮驱动，通过产物迭代与精准运营告终可连接拉长；③民生矫健：新品周期将至，咱们估计戒烟药伐尼克兰于11月初上市，批文稀缺、赛道景气；（2）代工场前景敞后，催化各异：①百合伙份：奥拉交割完毕，整合亨通，后续希望双指导流；邦内主业持重拉长，守候会员商超及宠物保健食物订单落地；②仙乐矫健：25H2邦内墟市进入低基数周期，迭加大客户相联补库，数据端有真切维持。提倡重心闭心BFPC剥离事故动态，剥离或带来较高的2026年利润弹性；（3）原料商海外扩张，盈余改革：①安琪酵母邦内自然拉长为主，要紧靠食物原料、干系衍生品拉长告终；邦际墟市的拉长潜力更大，公司连接推动出产环球化，同时新榨季糖蜜价钱存正在进一步降落的或许，用度希望回归平常秤谌。②嘉必优于邦内墟市具备明显先发上风、且产物格地突出，希望受益于本轮邦标切换；于海外墟市，帝斯曼专利到期，新客户开垦正在途、潜力较大，咱们看好公司中永久起色。

　　我邦保健食物行业星辰大海，起色具备“脉冲式加强”特性：2010年-2024年我邦VDS墟市界限由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。老龄化筑底，新渠道如抖音、小红书等线上平台慢慢替换守旧的线下消费场景，客群愈加年青化、下浸化起色，行业由大类守旧保健向精准养分、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，咱们估计2025-2027年我邦养分保健品德业增速希望支撑正在6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美邦/韩邦/日本/澳大利亚/中邦折柳为823/738/516/458/165元/人/年，我邦保健品分泌空间较大。

　　投资提倡：（1）品牌端：闭心品类渠道均有看点的品牌，H&H邦际控股、民生矫健、汤臣倍健；（2）代工场：逻辑各异，催化区别，闭心百合伙份、仙乐矫健；（3）原料端：闭心安琪酵母、嘉必优。

　　危急提示：消费修复不足预期危急、比赛体例恶化危急、食物安详危急、本钱端上涨危急。